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原题目：股灾式牛市 : 北控都会资源（3718.HK）一周大跌30%，被错杀了？

克日A股盛行一句语言”股灾式牛市”，焦点意思是除了少数权重股大涨之外，其他中小型公司行情都不太好。

2021年2月2日晚，北控都会资源公布2020年盈利预喜，2020年营业收入、归属股东利润划分同比增进28%、50%以上。

自公布盈利预喜后，公司股价泛起快要30%跌幅，停止2021年2月5日，收盘股价1.46元/股，对应的PETTM为13.89，如果是参考光大证券及天风证券给出21年给出5.28/5.53亿港元的盈利预估，对应pe不足10倍。

盈利快速增进，股价却大幅度杀下，事实什么一回事? 岂非港股也在履历”股灾式牛市”?

好奇心驱动下，扒了一下盈喜的内容和盈喜前的一些投行讲述，发现问题在于这次增进的质量和数目上的预期差，简朴来说，卖方无脑把预期推得很高，纵然公司在疫情时代交出不错的盈喜增进，然则买方仍不满足，就用脚来投票了。(其中一个卖方展望收入增进44.4%，盈利增进95.5%，事实是28%，50%)

大跌已成事实，那么跌后的北控都会资源还值得看吗？另有机遇吗？

一.环卫连续增进

北控都会资源团体作为一家综合废物治理解决方案供应商，聚焦1. 环境卫生服务及 2.危险废物处置服务两大营业。

从通告可知，预计公司2020年实现营业收入及环卫服务划分为34.92亿、27.94亿港元，较同期增添7.81亿及8.259亿港元。

环卫服务增进是不错，然则危废营业却因疫情因素影响导致营业收入削减约10.10%，5460万港元，约4.86亿港元。

分营业来看， 2020年下半年环卫服务继续维持快速增进，20H1环卫收入增进39.6%，而20H2增进达44%。凭据环境司南数据可知，北控都会资源在2020年时代共实现新签条约总金额约101.1亿元，新签条约年化金额10.2亿元，完成年头制订环卫条约目的。北控都会资源在2020年新签单行业第2，新增大单数目占比连续提升至 25%，项目平均服务年限达9.85 年，显著高于行业均值。

这一点解释行业市场化及集中度在不停上升，时代北控都会资源服务质量好，服务年限长。大体量项目招标过程中不仅是对资金量的审核，更是综合实力的比拼，正常情形下的区域型中小环卫无法与天下型环卫龙头竞争，以是历久来看市场份额也许率向综合实力强的头部企业集中，因此环卫服务逐渐的从“群雄逐鹿”迈入“龙头时代”。

除了公司突出的拿单能力，环卫服务市场（2025年近3000亿市场规模）也在履历蓬勃发展，凭据E20数据，2020年环卫市场共计释放近1.4万个环卫市场化运营服务类项目，新增环卫市场化年服务金额670亿余元，同比上涨27.1%。

环卫市场转变的过程中，北控都会资源依赖母公司获取部门订单的同时依赖过硬的服务质量，已经在环卫市场中标不少，例如中标江门市新会区主城区环卫一体化和市场化项目，条约总额约15.65亿元，服务年限8年，年收入1.76亿元。

因此，北控都会资源将继续沾恩环卫服务行业的市场化盈利和其壮大的母公司靠山，这部份未来三至五年每年维持25-30%是也许率没问题。

二.危废行业款式有望改善

另一营业危废服务，因供需问题，疫情等因素的影响，2020整年泛起量价齐降。

我们来拆分一下2020年上下半年情形，1H危废服务收入1.93亿，同比下跌30%，2H收入2.93亿，同比上涨8.5%，可见整年的危废服务下跌主要是受上半年疫情拖累，而下半年已重新最先恢复增进。

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2020年是公司新增大项目投运的大年，9.97 万吨/年的宜昌、7 万吨/年的寿光， 0.36 万吨/年的自贡项目等投入运营，自己新项目就要履历爬坡期，再遇到疫情下开工率不足，影响危废处置量。

2021年随着疫情的稳固，复工复产后的产业大部门已经回稳，再加上今年一些新项目投运，例如山东省两项目，和将于今年最先孝敬利润的新疆哈密项目，预计2021年的危废服务收入将在2020年低基数下出现大幅反弹的显示。

至于历久来看，这行业也会越来越趋龙头集中化，新固废法的连续推进下，行业落伍产能将加速出清。

三.盈利质量被滋扰也许只是一次性

因此，从公司所处的两个行业来看，历久发展逻辑没有发生任何大转变。

最后，也要剖析一下这次盈喜的质量，通告提到

1.中华人民共和国（「中国」）地方政府因COVID-19疫情而授出的增值税相关宽免增添 约1.250亿港元（未计及企业所得税及相关项目非控股权益的影响）；

2.中国地方政府因COVID-19疫情而授出的社会福利及保险供款相关宽免及其他宽免 增添约6,880万港元（未计及企业所得税及相关项目非控股权益的影响）。

投资人看完，就以为虽说盈利是增进了50%，然则原来盈利的增幅都是来自政府的宽免和支持，质量不高。我们再回头看看公司2019年的报表，如下:

我们可以看到2019年公司的其他收入也许5900万，而当中一半其他收入也是一些经常性收入，如利息收入及照料服务等等。因此，公司的盈利质量在正常环境下实在并不存在任何问题。

而去年是非常时期，环卫服务作为公共卫生的一环，少难免要在通例条约外肩负起更大的责任，成本也自然上升不少，因此我们才看到公司会得到了那么多的增值税相关宽免和社会福利及保险供款相关宽免。

消极的人看到质量不高的盈利，相反我看到的是公司跟地方政府很不错的关系，在非常时期，地方政府税收也削减，要拿宽免也不是那么容易。

盈利质量被滋扰也许只是一次性。

四.股东生意纪录

最后，提供一下治理层、小我私家股东及外资机构的生意纪录，作为参考。

一是自阅员工平台以1.53港元/股减持7500万股给机构后，公司执行董事赵克喜、张海林今后在二级市场频仍泛起增持。张海林最后一次增持是在2021年1月6日以1.97增持49.6万股。

2021年1月14日（小我私家）股东邓伟明耗资1433.44万港元增持680万股，增持均价为2.1港元/股，持股比上升至5%。

二是停止2021年1月18日外资大机构T. Rowe Price Associates举牌至持股比例为6.02%。

通过网上搜索可知，T. Rowe Price Associates, Inc.创立于1937年，2019年11月16日，胡润研究院公布《2019胡润全球独角兽活跃投资机构百强榜》，T. Rowe Price排名第29位。

在重大且涣散的环卫服务市场上，公司除了依赖母公司获得稳固的营业订单的同时自身也有不俗的投标中标能力，这一点是北控都会资源的护城河。短期优惠政策或提供了较大业绩增量，但历久来看，最终照样看公司连续凸显的拿单能力，才是增进的焦点支持。

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