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简介

DeFi代币最近一直是加密钱币市场中显示最优异的部门。它们泛起这种增进的主要缘故原由可以归结为一个因素：它们可以累积价值。大多数DeFi代币模子都是以这样的方式设计的，代币持有者按比例受益于网络使用和生长。事实上，许多最盛行的模子的运作方式与传统的股权类似，持有者凭据网络赚取的用度以及治理网络的能力来评估资产的价值。DeFi代币还连系了某种形式的激励设计，以使网络的利益与历久持有者保持一致，Staking就是一个很受迎接的例子。虽然DeFi代币已经通过了最初的价值捕捉测试，但其中许多模子都可以继续升级。随着时间的推移，更多的实验将说明若何通过代币从去中央化金融网络中获取最大价值。

使用代币来激励去中央化网络增进的想法并不新鲜。Fred Ehrsam在关于去中央化商业模式的早期博客文章形貌到，我们若何使用代币来辅助解决网络和市场所面临的众所周知的鸡和蛋问题。这种早期实行的问题是，没有办法区分历久投资的投机者或致力于网络的用户。我们在2017年ICO泡沫时代看到了这样的一种征象--代币被卖给了投机者，投机者为了快速赢利而迅速换手代币，而将现实网络完全抛在脑后。

从那时起，区块链行业已经能够实验旨在确立具有历久集中参与者的多面网络的代币模子。特别是DeFi是这种实验的完善温床，这是由于区块链行业的普遍实用性，如staking、借贷和借贷意味着新用户正在加入网络，这缔造了一个更大的样本集来测试代币激励。由于这种实验的效果，从而泛起了三种差别的代币模式，然则代币连系功效也是异常常见的。

1. 用度代币（现金流）

2. 治理代币（治理权）

3. 抵押品代币(系统再抵押)

有趣的是，许多最乐成的代币都包含了这两种功效。许多代币一开始也是作为治理代币，然后希望在代币持有人投票支持和批准的情形下才加入某种类型的用度捕捉。这也围绕着许多这些代币的羁系分类发生了影响。自然，我们可以预期网络参与者会推动更多的价值获取。

代币分类

用度代币

用度代币是对DeFi协议发生的用度有加密验证要求的代币。用度通常被嵌入到接见和使用DeFi协议中--与传统金融服务提供商收取的买卖用度异常相似。这些用度可以直接通报到持有底层用度代币的Ethereum地址，或者通报到一个总括钱包架构中。到目前为止，用度要么以稳固币、底层网络代币来分配，要么以ETH来分配。

在某些情形下，代币持有者可以投票决议若何使用他们累积的用度。在Kyber Network的情形下，代币持有者可以使用他们的资金在公然市场上回购KNC，并将其从供应中烧掉。买入与销毁是通缩的DeFi代币经常使用的一种增值手段。

费用代币是DeFi代币模子的一大提高，由于它们可以在现金流的基础上举行估值。这使得投资者更容易推理估值，相对于用于评估比特币和Monero等硬上限、牢固刊行的钱币资产的种种无形因素。现在，代币可以凭据其未来的现金流举行估值，而且可以相互对照，用来识别类似项目之间的错误订价。

治理代币

治理代币是指那些让持有者有能力投票决议项目底层智能合约若何运作的代币。治理代币价值的基本在于，一个完全去中央化的协议不应该属于任何人。代币持有者旨在团体拥有这套合约，并决议它们若何随着时间的推移而转变。

随着时间的推移，治理将转向决议智能合约的升级方式。这将以程序化的方式举行：一旦投票确认，智能合约可以在没有人工干预的情形下举行调整。要做到这一点，开发者需要将完成的代码和他们的提案一起加入，这样一旦投票完成，智能合约就可以自动整合。

抵押品代币

抵押品代币是作为DeFi协议试图维持的价钱挂钩的后援的代币。对于确立合成资产的协议，可能会泛起没有足够的外部抵押品来恢复合成资产的挂钩的情形。在这种情形下，底层网络令牌可以用作流动性泉源，以购置和/或出售恢复任何挂钩所需的资产。作为协议后援的交流，抵押品代币的持有者通常会获得一份网络用度的奖励。

其中最突出的两个例子是MKR和MTA。MKR是第一个开创最终抵押功效的代币模子。岂论任何缘故原由若是系统没有了抵押品，MKR会在公然市场上出售，以支持Dai的供应。有了MTA，若是其篮子内的任何一个稳固币失去了挂钩，MTA可以被出售，以确保稳固币储户获得完整的保障。

Staking和通胀

在许多DeFi代币模子的实现中存两个要素，分别是Staking和通胀。Staking用于使持有人与协议的历久利益保持一致。通过押注，持有人为未来锁定了他们的资产，有用地将其从流通供应中移除，从而减少了可以出售的代币数目。更主要的是，用户往往以押注的方式获得向网络中的其他参与者提供服务的权力。作为提供这种服务的交流，它现实上使网络更有价值，押注者可以通过通胀获得奖励。

事实证明，通胀筹资模式在协议的早期指导流动性方面相当乐成。例如，Synthetix行使通胀来激励staker确立合成资产，然后用它们为Uniswap播种，这样就有了流动性的二级市场。这最终使sETH池成为Uniswap上买卖ETH流动性最强的地方之一。

Staking对市场结构也有特殊的影响，然则是否有利另有待商讨。一般来说，Staking的收益率特别是高Staking收益率会对流动性发生负面的压力，使买卖双方难以在纰谬价钱发生较大影响的情形下举行买卖。

有两个一直流动性的缘故原由：

1. Staking收益率会增添乞贷成本

2. 持股人有动力用Staking和保持资产不被买卖所收购

高昂的借贷成本使做市商难以获得双面市场所需的库存。做市商通过提供流动性所能赚取的用度无法跨越抵偿持有人所放弃的股权所需的用度。特别是在网络周期的早期，通胀率最高的时刻。同样，高额的借贷成本也会让卖空者望而却步，由于他们的预期收益必须笼罩价钱贬值和Staking收益。鉴于DeFi项目最近的价钱走势，许多卖空者不太可能在这个市场上继续操作。高Staking收益的另一个副作用是，持有者在一定程度上失去了将资产留在买卖所的动力。

低流动性会导致高颠簸性，在许多高潜力的DeFi代币的情形下，是向上颠簸的。现实积累价值的DeFi代币险些总是具有看涨的市场结构，这是由于卖家太少所导致。这使得DeFi代币异常突出--SNX就是一个异常棒的例子。

价值捕捉

DeFi代币模子给加密领域带来的最新颖的功效就是让代币具有内在价值。

在DeFi代币之前，很少有代币模子可以在任何量化的基础上举行估值。一般来说，第一代加密资产不会被估值，而是被订价，市场参与者主要会对市场结构和叙述做出反映。这种内在价值的基本性差距是加密市场投机性和颠簸性的缘故原由。当人们普遍发现这些资产只有拥有壮大的持有者才气累积价值时，买卖所就推出了伪股权代币，其中赚取的收入被用来回购和销毁代币，有用地模拟了股息。买卖所的代币也存在缺陷，就是买入和销毁历程不透明。持有人不知道购置是否被前置，或者购置是否基本没有发生。到目前为止，买卖所代币在价值累积方面另有许多需要改善的地方。

通过DeFi代币，协议费直接累加到代币持有者身上，以是网络价值至少可以通过贴现现金流（DCF）等基本框架举行剖析。通过预测出未来的网络增进，然后经由推理得出今天应该值多少钱，就可以得出估值。此外，DeFi平台的怪异之处在于，它们通常需要指导一个供应方来充实服务于需求方。为了做到这一点，许多代币模子都加入了Staking和通胀奖励（如上所述），这意味着持有者有能力让代币不流通，对卖出发生抑制作用，从而带来更大的价值。

具有纯粹治理功效的DeFi代币在价值获取方面有些差别。凭据第一原则，治理代币的价值应该即是分叉网络的边际成本。DeFi网络的差别之处在于，分叉代码并不一定意味着你可以分叉掉所有的流动性，这是DeFi内部的界说护城河。鉴于此，市场很可能会对治理给予一定的重视，对于像Yearn Finance这样完全由社区运营的项目更是如此。自推出以来，Yearn的显示比COMP和BAL这两个其他最主要的治理代币好得多。

source: coingecko.com

行使流动性挖掘举行指导

DeFi代币真正创新的另一个领域是流动性挖矿。正如我们在最新一期的dYdX买卖员透视中提到的，流动性挖矿是DeFi协议指导流动性和确立用户群的一种新颖方式。流动性挖矿类似于比特币挖矿，协议向提供事情的供应方发出奖励，或者在DeFi的情形下，流动性使得网络对需求方更有价值。正是这种奖励有助于缔造最初的网络效应。

纵然流动性挖掘是如此之新，但基于早期推出的一些产物，它已经获得了乐成。Compound在推出COMP流动性挖矿后，存款泛起了大规模的增进，增进幅度在400%左右。同样，Balancer自宣布BAL挖矿后，其活跃用户也是暴涨。最后，作为上周加密市场的主要讨论点，Yearn Finance在他们推出YFI代币的背后，用户和锁定的总价值都泛起了天文数字般的增进。Yearn合约锁定的总价值在一周内从不到1000万美元膨胀到近3亿美元。

虽然流动性挖掘显然是一种有用的指导增进的方式，但许多流动都是自说自话的，也就是说许多现有的DeFi资金在最佳收益率的机遇之间洗牌，也行使DeFi协议来获得杠杆。这并不意味着流动性挖掘是不能连续的，但必须认可两个现实。首先，用户在这些协议中锁定资金，大部门是由于收益率。若是没有流动性挖掘的机遇，协议锁定这么多价值的可能性就会小许多，这也会影响其内在价值，由于它们赚取的用度会更少。

其次，由于这些流动性挖矿机遇许多都是以稳固币计价的，因此用户负担了杠杆作用，用一部门奖励来支付利息--原则上，这是一个好的买卖，但它会带来很大的风险。这里的问题是，在颠簸的时刻，DeFi可能会异常懦弱，这种杠杆可以迅速排除。而且流动性挖掘很可能会在系统内增进杠杆，因此在分配资金举行流动性挖掘时，必须认识到风险和折扣。

结论

DeFi代币模子是加密生态系统的一大提高，其中的缘故原由有许多。首先，DeFi代币通过从协议中赚取的链上用度具有内在价值。这使得投资者更容易围绕这些代币的价值举行协调，而不是必须凭据市场结构和情绪对代币举行订价。其次，DeFi代币被用作激励机制，以便网络参与者的行为能够强化协议的网络效应。在DeFi中，代币主要用于激励流动性，早期贡献者可以为此获得异常高的收益率。凭据一些新推出的产物，这些流动性激励似乎对网络效应有异常有意义的影响。

幸运的是，我们仍然处于DeFi代币实验的最前沿。最初的用途--收费、治理、再抵押--是代币的壮大用途。但我们信赖，更多创新用途的舞台已经停当。随着DeFi网络的生长，新的代币使用案例将被实行，以维持今天正在缔造的许多网络效应。

dYdX Exchange   作者

Olivia   翻译

Edward   编辑

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